供需失衡（héng）問題未解決 PTA價值投資機會顯現

　　OPEC不減產，油價進一步下挫（cuò），成本端衝擊PTA市場。此外，前期檢（jiǎn）修裝置（zhì）陸續投產，而終端聚酯行業開工率（lǜ）下降，PTA供應再度寬鬆，逸盛不得不放棄挺價，以4200元/噸（dūn）的價格出貨（huò）。對於後期走勢，筆（bǐ）者認為，油價不可能長期低位（wèi），PTA價值投資機會顯現。

　　原油市場價值布局機會顯現

　　12月4日OPEC會（huì）議的公報中，連“3000萬桶的配額”也不見蹤跡了，這意味著OPEC放棄了對成（chéng）員國的產量控製。油價已跌破40美元/桶，到底哪裏是底？這裏有必要討論一（yī）下原油成本。

　　油田成本測算有多重標準，包括井口現金盈虧平（píng）衡、鑽頭現金盈虧平（píng）衡、區塊現金盈虧平衡、公司盈虧平衡等，其中，公司盈虧平衡計算出來的成本屬於（yú）公司長期運營成本，油價跌破該成本，公司不會停產，但如果（guǒ）油價長期低於該成本，公司會出現債務違約（yuē）和（hé）融資（zī）困難等問題。花旗銀（yín）行認為，油（yóu）價低於40美元/桶（tǒng），北美95%以上的公司都是虧損的。現金盈虧平衡計算出來的成（chéng）本是油氣銷售收入能滿足油氣公司生產及日常運行的現金要求，而不考慮油（yóu）氣開（kāi）采、礦權收購及支付現（xiàn）金利息（xī）的短期成本（běn），跌破該成本，油氣公司就（jiù）會停止生產。

　　近期，筆者看了一些文章。有文章預測美（měi）國頁岩油（yóu）價格低於40美元/桶，美國石（shí）油市場會出現並購重組潮，理（lǐ）由是美（měi）國頁岩油長（zhǎng）期成本（běn）在40美（měi）元/桶，油價長時（shí）間低於40美元/桶，美國（guó）頁岩油企業經營（yíng）不可（kě）持續。也有文章（zhāng）評論美國高收益債麵臨大崩盤（pán），美國能源企業受到較大衝擊，若油（yóu）價持續低迷（mí），會導致美國頁岩油企業（yè）融資（zī）困難加劇甚至長期債務違約。此外，筆者也關注（zhù）了花旗銀行的一篇文章，該文章認為今（jīn）年美國頁岩（yán）油企業退出市場步伐偏慢，是因為這（zhè）些企業在油價（jià）偏高位置時做了套期保值（zhí）才得以熬過來，明年這些企業的生存將異常艱（jiān）難（nán）。

　　基於以上認識，筆者認為，盡管原油供需無實質改（gǎi）善，價格也（yě）未降到產能出清（qīng）價格，但盤麵35美元/桶的低（dī）位已（yǐ）經低於長期成本40元/桶，低位價格不能長期存在，原油市場（chǎng）布局機會正在顯現。上周三，在美（měi）國能源署公布庫存下降550萬桶後油價反彈4%，估計也是基於此。

　　供需失衡問題未解決

　　洛化和海倫石化的裝置（zhì）先後啟動，目前PTA行業產（chǎn）能基數為4664萬噸，行業開工率為66.75%。去掉長期停產產能1270萬（wàn）噸的話，PTA行業實際開工率已升至93.6%。不過，12月底，BP110萬噸裝置有檢修計劃（huá）；明年1月初，逸盛220萬噸裝置也有檢修（xiū）計（jì）劃。新的檢修周期來臨，供應有望再次收（shōu）縮。

　　近期（qī），滌綸長絲價格持續走（zǒu）低，工廠虧損幅度加大。截至12月25日，聚酯企業生產滌綸（lún）長絲POY、DTY和（hé）FDY分別（bié）虧損（sǔn）490元/噸、490元/噸（dūn）和340元/噸（dūn）。在（zài）此背景下，聚酯企業（yè）開工率降至75%，江浙織機開工率更（gèng）是降至56%，遠低於去年同期（qī）的73%。

　　價格、利潤和開工率下降折射的是訂單“東南飛”的現狀。近年（nián），由於我國土地成本和人（rén）工成本大幅上行，勞動密集型產業失去了競爭力，迫（pò）使產業向東（dōng）南亞轉（zhuǎn）移。產業轉移是長期的過程，我國紡（fǎng）織企業（yè）的（de）生存狀態（tài）可用一個“熬”字來形容。

　　外需方麵，紡織品、服裝出口額繼續下降。海關總署發布的數據顯示，11月紡織品出口86.58億美元，1—11月累計出口997.21億美元，累計出口額同比下（xià）降2.6個百分點；服裝出口133.14億美元，1—11月累計出口1572.25億美元，累計出口額同（tóng）比下降7.7個百分點。內需方（fāng）麵，鑒於中國經濟增長（zhǎng）放緩，消費疲弱，服裝企業、門（mén）店出現倒閉潮，員工（gōng）提前回（huí）家過年。紡織品、服裝行業整（zhěng）體壓力較大，需要通過結（jié）構（gòu）調整、創新驅動來尋找新的（de）發展空間。

　　終端消（xiāo）費乏力壓製PTA市（shì）場，盤麵價格依然圍繞成本運行。而由（yóu）於長期成本的存在，油價不能長期運（yùn）行在低位區域，原油（yóu）長期投資價值顯現，PTA價值投資機會也隨之顯現。