金融去杠杆對實體經濟影響不應高估

　　金融去（qù）杠杆仍在繼續，5月末M2增速創下曆史最低（dī）位。金融去杠杆會對實體經濟造成多大衝擊？研究人士認為，金融去杠杆對實體的影響不可高估。

　　招商證券首席宏（hóng）觀分析師謝亞軒表（biǎo）示，社會綜合融（róng）資成本上行、社融規模增（zēng）速（sù）放緩，對實體經濟的融資（zī）影響為負。然（rán）而，表外融資回落、表內信貸持（chí）續擴張，反映出實體（tǐ）經濟資金需求依然較強，銀行資金供給也依（yī）然偏（piān）好實體。因（yīn）此，對實體經濟的（de）負麵影響（xiǎng）不可高估。

　　數據（jù）顯（xiǎn）示，5月社會融（róng）資規模增量為1.06萬億元，比上年同期多3855億元。其中，當月對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.18萬（wàn）億元，同比多增2406億元。

　　表外融資方（fāng）麵，委托貸款（kuǎn）減少278億元，同比多減1843億元；未貼現的銀行承兌匯票減少1245億元，同比少減3822億元；企業債券融資淨減少2462億元，同比多減2212億（yì）元；非金融企業境內股票融（róng）資507億元，同比少567億元。

　　謝亞軒表示，社會融資規模增速、M2增速下行，對固定資產投資有負麵影響，拖（tuō）累經濟增速下滑。不過，考慮到社會融資結構中占比（bǐ）較（jiào）大的狹義信貸（dài）主要是受一般貸款利率的影響，而信貸利率（lǜ）主要是受政策利率而（ér）非市場（chǎng）利率的（de）影響，同時表外融資（zī）回歸表內，而表內融資成本較低，因此測算社會綜合融資成本僅小幅抬升50個基點左右（yòu）。

　　此外（wài），當前中國經（jīng）濟的主要驅動力已經從投資轉向消費，而影響（xiǎng）消費的主要因素不在於利率和（hé）資金供給而在於收（shōu）入。收入改善，消費（fèi）有望保持平穩，進而對衝經（jīng）濟下滑的幅度，預計下半（bàn）年國（guó）內經濟增速仍有可能在6.6%左右。

　　交通銀（yín）行金融（róng）研（yán）究中心首席宏觀分析師唐建偉表示，去杠杆對實體經濟的影響不應誇大。當前實體經濟（jì）增速的回落更多是經濟規律在起作（zuò）用，而非去杠杆的影響。

　　去杠杆對實體經濟的（de）影響主要是兩個渠道：一是通過對信貸、債券及非標等資產規模的（de）傳（chuán）導來影響實體（tǐ）經濟的融資總量，二是（shì）通過對市場利率的傳導來影響實（shí）體經濟的融資成本。

　　他解釋稱，去杠（gàng）杆可能會影響實體經濟的融資規模，但這既是實體經濟擠水分的需要，也是去杠杆必須（xū）承受的代價。去杠杆可能會抬升貨幣市場利率從而提高實體經濟的融（róng）資成（chéng）本，但實體經（jīng）濟融資利率並非越（yuè）低越好，且低利率環境無（wú）益於解決實體經濟融資難與（yǔ）融資貴的問題。

　　唐建偉建議，由於（yú）去杠杆不可避免會對（duì）實體經濟產生一定影響，所以去杠杆（gǎn）要（yào）把握節奏（zòu），統籌施（shī）策，穩定市場預期，有序去杠杆。既要防止短時（shí）間內政策（cè）過多過於密集導致（zhì）市場出現流動（dòng）性風險從而誘發係統性風險。也要（yào）保持政策定力，從（cóng）宏觀調控（kòng）政策和金融監管（guǎn）上保持對金融機構去杠（gàng）杆的壓力，防止道德風險，促使金融（róng）機（jī）構主動去杠（gàng）杆。