橡膠墜入流動性（xìng）陷阱：天量庫存壓頂 仍處增產周期

　　在維持數月的窄幅盤整後，市場上關於橡膠到底是上（shàng）漲還是（shì）下跌的方向性討論日趨（qū）激烈（liè），期貨持倉量也持續增（zēng）長。正在多空對抗性博弈的局麵下，近期橡膠期貨價格突破區間震蕩，於（yú）1月31日跌出12880元/噸的新低（dī），創下了（le）橡膠期貨的最高持倉量50.87萬（wàn）手。
　　
　　“自打（dǎ）去年12月初（chū）橡膠期貨價格迎來一波衝（chōng）高後，一直就持（chí）續窄幅震蕩至今，在這個時間段裏，做多（duō）做空一直不好操作，一般都是虧損出來的（de）。按照以往的規律，隻要橡膠主產國推出提振橡膠價格的措施，橡膠期現貨價格都會有所反饋，但今年就是如此消極。”期貨市場投資（zī）者王先生接受記者采訪時表示。
　　
　　近期伴隨著滬膠主力的持倉量持（chí）續增長（zhǎng），以及保稅區持續增長的庫存，滬膠主力1805合約結束近期的區間震蕩，一路繼續下探。截至2月2日，橡膠主力1805合約報收12955元/噸，跌1.26%。
　　
　　庫存壓力山大
　　
　　“近期橡膠期貨價格（gé）持（chí）續疲（pí）弱並且創新低，其原因，一（yī）方（fāng）麵是庫存巨大尚未消化，同時進口量（liàng）也大幅增加，導致整體的供應壓力加大（dà）。從數據（jù）來看，去年（nián）12月中國進口天然橡膠共計70.91萬噸，環比增長29.40%，同比增長20.42%，創曆（lì）史最高紀錄。”上（shàng）海某私募基金經理楊先生接受記（jì）者采訪時表示。
　　
　　此外，上海成俊橡塑公司期貨部研投總監範燕文表示（shì），進入（rù）2018年以來，目（mù）前輪（lún）胎廠的整體（tǐ）需求開工率尚（shàng）未出現較大變化，輪胎廠全鋼胎及半鋼胎開工率，從（cóng）元（yuán）旦（dàn）假（jiǎ）期後連（lián）續3周的微幅增長，整體數據高於去年同期且處於近期高位。因此（cǐ），盡管近（jìn）期期（qī）貨（huò）價格出現（xiàn）了新低，實際基本麵的橡膠需求未發生減弱。
　　
　　雲南昆明市（shì）場現貨庫存衝至20萬噸（dūn）以上曆史高位。雖然下遊保持一定的剛需，但巨大庫存仍然對期現貨價格（gé）造成壓製。截至1月26日，上期所庫存小計共41.9萬噸，倉單36.3萬噸。對此，國信期貨“金橡膠”小組副組長張福超表示（shì），倉單累庫速度非常快，這也（yě）是（shì）造成橡膠價格下跌的主要因素之一。
　　
　　據業內人士（shì）透露，近期注冊倉單量（liàng）的高企，凸顯出目前橡膠期貨的持倉結構與價差結構的矛盾。高企的倉單庫（kù）存和盤麵上的高持倉量，都給這個市場帶來了極大的壓力，包括非標套利（lì）盤（pán）帶來的庫存壓力影響，使得目前滬膠仿佛落入了（le）一個獨特的“流動性陷阱”。
　　
　　據記者了解，橡膠的“流動性陷阱”主要源於資金流動性與貨物流動性形成的“蹺蹺板效應”，也就是套利盤積（jī）累的現貨庫存（cún）過於高，而同時市場的疏通能力難以消化，同（tóng）時期貨（huò）遠月的（de）升水（shuǐ）繼續高企，使得中國大（dà）量進口橡膠，更多的留存於套利盤的倉庫中。而高企的庫存又會同時帶來倉（cāng）庫庫容的緊張，導致資金的繼續投入頭寸受到影響，同時多方也麵（miàn）臨同樣的接盤壓力，貨物（wù）流動性的過度滯後，使得橡膠（jiāo）市場陷入高持倉，低成交（jiāo）的“陷阱（jǐng）”中。
　　
　　不（bú）過，對於國內市場而言（yán），依然還需要有一（yī）個國外老膠去庫存的時間，所以整體庫存短期內還將處於高位。對此，範燕文（wén）表（biǎo）示，此（cǐ）輪的下跌主因還是非標套利的（de）價差回歸，其（qí）中混合膠價差（chà）自月初高位已縮小將近（jìn）1000元/噸，繼續縮小的可能性依然存在。
　　
　　全球橡（xiàng）膠仍處增產（chǎn）周期
　　
　　近期IRSG發布，2017年天膠（jiāo）產量1327萬噸，同比增6.8%。2017年（nián）消費量1303萬（wàn）噸，同比增3.5%。據記者了解，天然橡膠自（zì）種植至開割需7年，主產國在2007年-2012年間較大的新種（zhǒng）及翻種麵（miàn）積，2014年-2019年新增（zēng）割膠（jiāo）麵積將大（dà）幅增加，2017年以後青壯年的（de）膠樹增量較為明顯，理論供應放量（liàng）也將十分明顯。
　　
　　此前橡膠（jiāo）主產國的一些限製出口措施因總額的量較小，不足以影響大（dà）的供需，因此未（wèi）能起到實（shí）質性作用。由於東南亞主產區仍處於旺產期，雖然受天氣的（de）影響部（bù）分國家可能提前（qián）停割，但是產（chǎn）量仍維持增（zēng）長態勢。從國內來看，雖然國內全麵停割，但天膠進口量較（jiào）大，下遊（yóu）需求相對較弱，國內庫存持續增加。
　　
　　另外（wài），新湖期（qī）貨內部（bù）研報顯示，預估整個2018年膠價依（yī）然處於（yú）低位震（zhèn）蕩，2017年供應增速6.8%，2018年新增開割（gē）麵積不大，2018年預估種（zhǒng）植環（huán）節帶來的供應增速在（zài）3%左右（yòu）。整體來看2018年供需呈現平衡或略過剩，值得注意的是，泰中拋儲的話全球（qiú）可流通供需平衡表（biǎo）將（jiāng）進一步惡（è）化，消費增速至（zhì）少要5%偏上才能匹配，幾乎不可能實（shí）現。
　　
　　“從目前（qián）來看（kàn），橡膠主產國相關限製出口措施，在出口量上暫時並沒有實質性體現（xiàn），已經逐步落（luò）實的一係列措施更（gèng）多旨在（zài）對（duì）膠民及（jí）農場主的補貼，而實際承（chéng）諾減產的幅度遠未達到三國減產協議（yì）所指定的體量。而後期（qī）由於考慮到氣候因素，主產區氣溫下降早（zǎo）於往年，主產區有提前進入停割期的可能（néng）性。”範燕文接受記者采訪時表示。
　　
　　伴隨著春節臨近，因下遊工（gōng）廠放假，備貨需求一般在1月份完成，因而（ér）2月份天膠進口量、輪胎開工率（lǜ）都會明顯下滑。
　　
　　春節後，一方麵東南（nán）亞主產國也在2-3月逐漸（jiàn）進入停割期（qī），是國內去庫存的好時機；另一方麵3月（yuè）份（fèn）天氣轉暖（nuǎn）、公路運輸和戶外開工作業逐步（bù）恢複，會進（jìn）入階段性需求高峰，不乏會成為炒作的法碼，行（háng）情或許能向上突破。宏源期貨分（fèn）析師宋子悅表示，預計2018年橡膠將處在一個較長周期的供需再平衡（héng）過程，2月行情大概率偏弱運行，操作（zuò）上建議采用逢高適空（kōng）的策略，趨勢空單（dān）繼續持有。